申万宏源--五粮液2018年报点评:18年报表靓丽,开

来源:原创 编辑:admin 2020-03-21 21:58 | 标签:|
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  【研究申报内容摘要】

  工作:公司宣布2018年报,2018年完成营收400亿,同比增加32.61%,归母净利润133.84亿,同比增加38.36%,EPS为3.47元。公司在事迹预告中预告营收同比增加31.93%-33.25%,归母净利润同比增加37.39%-39.73%,公司事迹契合预期。2018年度现金分派计划:每10股派现金17元(含税),分红率49.3%。2019年,公司估计完成营业总支出500亿,保持25%摆布的增加。

  投资评级与估值:上调2019-2020年盈利猜测,新增2021年盈利猜测,猜测2019-2021年EPS为4.28元、5.24元、6.17元(前次2019-2020年EPS为3.97元、4.65元),同比增加24%、22%、18%,以后股价对应2019-2021年PE辨别为21x、17x、14x,保持买入评级。赐与2019年25倍PE,对应目标价107元。2019年公司将采取“补短板、拉长板、升级新动能”的运作思路,经过导入控盘分利形式、数字化系统强化渠道掌控,经过梳理构建高端产品矩阵晋升价盘,处理渠道盈利等实践后果。自2017年李董事长上任以来,公司曾经在花费、营销等多个环节迎来改良,在花费升级和品牌集中的大年夜趋势下,五粮液依托品牌优势,依然存在进一步的改良和晋升空间。我们等待公司一系列新思路和举措一一落地,改良步步兑现,继续推动二次创业新征程。

  五粮液低价位酒支出增加41%,量价齐升结构优化。2018年完成白酒支出377.52亿,同比增加34.39%,个中,低价位酒完成支出301.89亿,同比增加41.11%,拆量价看,我们估计五粮液低价位酒吨价增加10%-15%,销量增加25%摆布,1618、交杯、低度等产品销量占比晋升,五粮液低价位酒结构进一步优化。中低价位酒完成营收75.63亿,同比增加12.9%。

  2018年发卖净利率35.07%,同比添加1.66个百分点,净利率晋升主因毛利率晋升与费用率降低。毛利率73.8%,同比晋升1.79个百分点,毛利率晋升主因产品结构晋升,2018年低价位酒占比晋升4.55个百分点;发卖费用率9.44%,同比降低2.57个百分点,办理费用率6.06%(含研发费用),同比降低1.46个百分点。税率14.76%,同比添加3.18个百分点,税率晋升主因从价税税基占比晋升。

  现金流增速慢于支出增速,经销商岁终积极打款预收款表现靓丽。2018年运营活动发生的现金流净额123.17亿,同比添加26.12%,个中发卖商品供给劳务收到的现金460.31亿,同比添加28.75%,现金流增速慢于支出增速,主因预收款与单子大年夜幅添加。2018岁终预收账款67.07亿,较年关添加20.61亿,环比三季度末添加42.67亿,预收款大年夜幅添加主因岁终经销商春节打款积极,应收单子161.35亿,同比添加44.21%,应收单子占支出比40.31%,同比晋升3.25个百分点。

  批价上升渠道决计不时强化,19Q1开门红可期。2019年五粮液的中间任务环绕第八代普五的市场导入展开。分为三步走:第一步是第七代经典五粮液在低库存下的价格拉升与下线;第二步是第七代经典五粮液收藏版的限量出售,厂价晋升和收藏价值的凸显;第三步是第八代经典五粮液的价格晋升,控盘分利和数字化赋能。今朝处于第二步收藏版的回款和出售阶段。2019年全部普五1.5万吨计划(不算五粮液系列其他品牌如1618、交杯、低度、大年夜小标等),今朝完成进度56%,老普五完成打款;收藏版占全年普五计划9%(打款价859元);第八代占全年义务35%,打款价879-889元。纪念版五粮液回款较积极,我们估计19Q1普五的回款进度将超越60%。估计普五系的其他产品1618、交杯、低度回款进度节奏正常。优胜的回款将为公司Q1开门红打下坚实基础。据经销商反应,五粮液批价今朝从节前最低790元摆布,上升到今朝815-820元,且渠道涨价预期较强。公司回款节奏较快,发货节奏正常,受益茅台价格高位和供应偏紧,春节动销较好,渠道库存不高,估计批价有望上升到850元摆布水平,然后看第八代新品的导入和数字化、扁平化、控盘分利形式的落地履行。除政策明确外,可以感遭到以李曙光董事长为代表的新一届办理层关于二次创业和革新的决计,比如对高仿五粮液主品牌的产品严厉清退,中仿产品果断整改,2019年曾经撤消了PTVIP这类透支五粮液主品牌的产品。我们认为五粮液很好的捉住了行业的时间窗口,固然节前批价有所下移,但品牌力得以释放,二季度果断换装升级,晋升价格,革新的决计和标的目标十分了了,渠道决计不时恢复。回款保证下,季报开门红可期。

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